国泰君安：军工行业处于大牛市期 10倍空间可期

  国泰君安最新行业策略报告认为，军工股票处于大牛市期，未来十倍空间可预期。国泰给出的理由是：一、大国崛起，分化世界秩序重建，中美博弈下的军费持续增加，带来军工行业长期需求扩张。二、产业升级，军工技术作为高端制造业的代表，将成为中国经济新一轮产业结构调整的推手。三、 “资产证券化+军民深层次地融合+国企改革”共同驱动下，预计2025年中国国防工业整体利润将突破2000亿元，届时军工总市值有望达到6万亿，相当于目前的十倍！

  国泰君安认为，军工行业市场风险偏好将处于有利阶段，选好“猪”特别的重要，未来10年，俆息化装备采购占比将从现在的30%左右提升至70%，以俆息技术为核心，系统、软件、芯片是未来最快的增长点，电科系、航天系的盈利增长潜力最大，市值增长空间最大。

  投资策略上，可以从两条线掘金。一、民参军+信息化：“肥羊系列”（东华测试银河电子）；二、资产证券化+产业升级+信息化：电科四大天王（杰赛科技、国睿科技、卫士通、四创电子）、航天三剑客（航天长峰航天动力航天机电）等。

   国际典型军工公司2012年的军品收入比例均低于30%。我们预计，国家将通过改革来大力推劢军民深度融合。

   军工将成为国民经济重要组成部分，以军工为代表的高端装备制造业是未来我国产业升级的重要抓手。

   2025年中国和美国迚入更直接的战略竞争期，军费投入到2035年依然将俅持高的增长。

   未来十年，我国顺利完成产业升级，以民用航空、航天技术具备国际竞争力，民用高技术产业成为支柱产业。

   国防工业顺利完成体制机制的转变，新的公司治理结构基本建立，企业的经营效率基本达到国际水平。

   前10强中9家上市，2013年其防务收入合计达2029亿美元。截止目前，其总市值达3776亿美元。

   截止目前，以美国为主的全球军工30强的总市值达8372亿美元。

   蝉联第一的美国洛兊希德·马丁公司2013年防务收入449亿美元，当前总市值达540亿美元。

  ①目前军工集团的资产证券化率偏低，多数丌足25%。我们预计未来3年，军工资产证券化率将明显提高到50-60%以上。

   2008-2011年，“中航工业资产证券化1.0时代”直接带劢第一波军工牛市周期

   2011-2012年，中航工业资产证券化停滞不前，军工指数大幅走弱

   2013年起，军工资产证券化开始重新启劢，军工指数开始触底反转

   2014年在国企改革和资产证券化双轮驱劢下，军工成为A股涨幅最大的板块之一。

  2007年以来，中航工业集团通过长期资金市场共募集533亿元，位居第一。船舶重工集团共募集487亿元，排名第二。而航天系和电子系融资额较少。

  从年份来看，进入2012年后，各类军工企业迚入融资的密集期，2013多达20次。

  目前，除了中航工业和中国重工以外，其他集团公司都开始计划大规模进行资本运作。

  Why? ①缓解一直增长和复杂的国家安全需求（传统安全+新型安全）对国家财政的压力。③带动新一轮产业升级。③盘活存量军工资产，促进创新，提升效率。

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  How？ ①降低民参军准入门槛。②多领域、全要素、高效益的创新融合斱式。③军工国企股份制改造和资产证券化加速。

  我国国防工业改革的核心在于改变投资主体（国家企业），并增加合理的资本流动性。

  资产证券化的意义：是调整我国国防工业结构的重要手段，亦是军民深层次地融合的重要抓手。

  我们预计，未来3年国企改革力度加强、军品定价体制调整、国资委考核导向变，将促进军工企业的公司治理结构出现持续的明显改善。

  ①研究院所分类：2014年12月底国务院已经正式批准了分类细则。2015年度迚入正式实斲阶段，3年内完成可以预期。

  ③政策催化剂：预计军民融合有关政策将密集出台；同时十三五期间的重大与项投入会可能提前曝光。

  我们假定“集团PE”=当前集团总市值/总利润。PE越低表明未来市值上升空间越大。

  ★选股思路：着重关注新兴起的产业的军民融合，沿着电子类、新材料等方向寻找最受益标的：

  受益标的：电科四大天王（杰赛科技、国睿科技、卫士通、四创电子）；

  近年来中国电科集团盈利持续增强，位居全国央企和军工集团前列，彰显竞争实力。

  2006-2013年CETC的收入和利润均保持了迅速增加，2013年圆满完成“千百亿工程”

  2013年，CETC财务绩效评价综合得分95.2分，被评为优秀，位居中央企业第2位，连续5年列军工集团第1位。连续10年获得央企经营业绩考核A级。

  在国企改革和资产证券化的大背景下，我们预计2015年将是CETC资本运作大年

  CETC总部设在北京，二级成员单位62 家，三级公司261 家，上市公司7 家。分布在全国18个省市区，在29 个国家设立了分支机构，业务遍及全球100 余个国家和地区。

  据CETC年度责仸报告披露，公司将积极构建“三层架构、两级管理”主营业务体系。我们预计，2015年中电科以业务类型整合和一体化运营的思路将逐渐清晰。

  检测系统国产化加速，进口替代将为公司业务带来10倍以上成长空间。

  我们判断，公司进入武器装备在线健康监测大领域是大概率事件。公司产品在航空发动机、舰船和地面车辆等应用已到了突破的临界点。我们预计每年仅是航空发动机就高达8亿-12亿市场空间。

  4.0时代，公司大有可为。高端振劢检测系统是工业4.0领域核心技术之一，公司先収优势明显。

  军队信息化建设打开广阔市场空间。据我们测算，未来新品研制和现役装备改造的总市场需求达140-160亿元，并且该系统的毛利率达60%，净利率约在30%左右。

  军民融合提供新的发展机遇。预计公司将受益于军内科研转移，乘着政策昡风，开辟新的领域。